黃金暴跌下新格局：產(chǎn)黃金的不如賣黃金的

方面，可以分為金飾珠寶、工業(yè)、投資(包括金條和金幣投資、ETF 和類似產(chǎn)品)以及央行官方凈買入四部分，2012年的占比分別為42、10、36、12。一般認(rèn)為，金飾珠寶、工業(yè)需求相對(duì)穩(wěn)定，而投資需求跟黃金價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)度較高，但在2013年黃金價(jià)格暴跌的過程中，新興經(jīng)濟(jì)體開始演繹出一些新的需求格局變化。

　　自2008年以來，中國的珠寶首飾和金塊金幣消費(fèi)基本同步，而跟黃金價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)性也比較明顯，在金價(jià)整體屬于高位震蕩的格局的2012年兩者的增速都較低，但是在2013年初黃金價(jià)格開始急速下墜，兩者均呈現(xiàn)以往的逆反規(guī)律，尤其是投資屬性的金塊金幣消費(fèi)量更高于珠寶首飾；在全球第一大黃金消費(fèi)國的印度，這個(gè)特征尤為明顯，而且是在2012年的三季度開始。究其原因，兩國經(jīng)濟(jì)體中均有一定程度的通脹問題和金融危機(jī)之后結(jié)構(gòu)性的增長弊端，而印度更是受制于經(jīng)常項(xiàng)目赤字導(dǎo)致本幣不斷貶值，所以，對(duì)仍處于“四萬億后遺癥”的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，黃金價(jià)格在形成新的平衡格局同時(shí)，具備保值屬性和以防人民幣未來貶值的優(yōu)勢有望讓黃金類產(chǎn)品的消費(fèi)維持在平穩(wěn)增速。

　　渠道掌握話語權(quán)

　　在黃金價(jià)格新平衡以及國內(nèi)需求有望維持穩(wěn)定的背景下，是選擇生產(chǎn)黃金還是銷售黃金呢？

　　從上述山東黃金和老鳳祥的業(yè)績?cè)鲩L變化，即可做出判斷。

　　另一方面，即使是在黃金價(jià)格大漲的時(shí)候，也可以發(fā)現(xiàn)山東黃金也沒有體現(xiàn)出其制造業(yè)的優(yōu)勢，因?yàn)樗�的毛利率相�?duì)平穩(wěn)，并沒有呈現(xiàn)出隨行業(yè)景氣而應(yīng)該出現(xiàn)的擴(kuò)張現(xiàn)象。這種情況的出現(xiàn)，是因?yàn)樵诮饍r(jià)上漲時(shí)期，管理層往往會(huì)未雨綢繆，開采低品位礦、提高剝采比以及加大資本支出，為金價(jià)下行時(shí)提高入選品位、享受高剝采比、降低資本支出留下余地，但是也導(dǎo)致上游開采的彈性難以顯現(xiàn)。所以，在2009、2010年的時(shí)候，老鳳祥、山東黃金在股價(jià)上的表現(xiàn)差不多，但是行業(yè)陷入低谷時(shí)老鳳祥則比山東黃金則強(qiáng)很多，產(chǎn)黃金的確實(shí)不如賣黃金的。

　　目前國內(nèi)黃金飾品主要品牌中，豫園商城和老鳳祥的渠道模式主要以加盟店和特約經(jīng)銷為主，明牌珠寶潮宏基和謝瑞麟主要以直營為主。六福集團(tuán)和周大福是直營和經(jīng)銷平分秋色，而周生生則是毛利高的珠寶領(lǐng)域采取直營，毛利低的貴金屬領(lǐng)域則采取批發(fā)模式。從收入規(guī)模的角度來看，周大福、老鳳祥、豫園分列前三，鑒于經(jīng)營模式上的區(qū)分，老鳳祥和豫園的對(duì)比比較有意義。

　　由于是加盟店和特約經(jīng)銷商為主的批發(fā)經(jīng)營模式，跟其他黃金品牌如潮宏基相比，老鳳祥和豫園絕對(duì)毛利率低很多，但是跟豫園近幾年的不