黃金牛市的根基尚未動搖

幣體系，黃金也不可能作為日常的支付手段，因此持有實物黃金而且是投資金應(yīng)該是長期的且不為短期價差波動所動。但需要注意的是，黃金也是大宗商品，具有商品屬性，主要以黃金衍生品的投資為主，此時價差便成為考量投資與否的主要因素。如果這個市場具有多空雙向交易機制，更應(yīng)該關(guān)注的是交易的中長期趨勢和短期的技術(shù)走勢。從這個角度講，我認(rèn)為短期黃金價格還處于一個大幅下跌后的震蕩整理階段并有繼續(xù)探底的可能，因此簡單地以多頭思維進行抄底行為風(fēng)險很大。

　　記者：請您在宏觀經(jīng)濟背景下展望黃金市場下一階段的表現(xiàn)？

　　江明德：在宏觀經(jīng)濟背景下分析黃金市場的趨勢，主要立足點在于分析形成黃金市場牛或熊趨勢的因素。從布雷頓森林體系瓦解時開始算起，自上世紀(jì)70年代起到現(xiàn)在的40多年時間里，黃金價格經(jīng)歷了兩高一低的過程（如圖）。

　　回顧1980年黃金創(chuàng)下850美元/盎司后一直到2000年最低263美元/盎司的這段長達20年的黃金熊市，主要有3個原因，一是美國經(jīng)濟明顯強于世界經(jīng)濟發(fā)展水平；二是美國實行高利率政策；三是隨著美元的強勢，生產(chǎn)商對沖和央行的售金行為進一步加劇了黃金價格的下跌。而如果以2001年“9.11”事件作為此輪黃金上漲的誘因算起，可以發(fā)現(xiàn)，彼時黃金價格上漲的核心原因就是紙幣貶值致使以紙幣為衡量標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)不斷縮水和由主權(quán)債務(wù)危機引發(fā)的對紙幣不信任。在上述背景下，黃金特有的貨幣屬性使其成為避險資產(chǎn)首選而受到市場追捧，價格一路上行。

　　目前市場上對黃金是否進入熊市有不同觀點，以黃金價格這一熊牛轉(zhuǎn)換的因素分析為基點，我認(rèn)為，黃金市場在今后一段時期的趨勢依然處于牛市之中。因為債務(wù)危機仍將是今后幾年全球金融市場最不確定的因素，不斷發(fā)展的債務(wù)危機進一步降低了紙幣信用，從而對避險資產(chǎn)價格形成支撐。同時，在世界經(jīng)濟增長乏力，只能依靠貨幣因素刺激經(jīng)濟增長的情況下，流動性泛濫不斷降低了紙幣內(nèi)在價值，從而使黃金作為貨幣價值衡量尺度具有特定投資價值。判斷黃金是否進入熊市需具備三個指標(biāo)：一是美國經(jīng)濟確實要明顯強于世界經(jīng)濟發(fā)展的平均水平，這是保持強勢美元的基本條件；二是美聯(lián)儲利率維持升勢，只有當(dāng)美國實際利率確定開始上升后，黃金價格才會掉頭向下；三是各國央行開始拋售黃金或者至少不再買入黃金（2012年全球央行黃金購買量達到535公噸，創(chuàng)下48年新高）。從目前看，這三個因素均不成立，美元指數(shù)強勢是短中期行為，本質(zhì)上紙幣信用危機并沒得到改善。

　　黃金牛市已走過了12年