從黃金暴跌透視大宗商品市場(chǎng)“亂象”

進(jìn)入2013年，大宗商品市場(chǎng)呈現(xiàn)走勢(shì)震蕩加劇、漲跌節(jié)奏切換快的現(xiàn)象。此外，自身基本面、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、計(jì)價(jià)貨幣美元的不斷變化更是助推了“亂象”的出現(xiàn)，如貴金屬價(jià)格與美元齊漲齊跌、寬松環(huán)境下大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷與股市迭創(chuàng)新高形成矛盾等。如果從細(xì)枝末節(jié)入手，當(dāng)然可以解釋這些所謂的亂象，但我們?nèi)栽噲D從略微宏觀(guān)的角度入手，為投資者厘清這其中的共性。

　　一、寬松貨幣環(huán)境下，黃金緣何牛市難尋

　　4月13日，正當(dāng)市場(chǎng)對(duì)前一交易日超過(guò)4%的跌幅唏噓不已之際，當(dāng)日紐約黃金期貨交投最為活躍的6月合約價(jià)格再度暴跌接近10%，僅兩個(gè)交易日下跌超過(guò)200美金/盎司，這一幅度接近2011年9月黃金見(jiàn)頂當(dāng)月的跌幅。一時(shí)之間，各種多空交織的觀(guān)點(diǎn)相繼襲來(lái)：投行不斷調(diào)低黃金價(jià)格展望、資金大幅流出貴金屬、全球?qū)嵨锍�底盤(pán)瘋狂搶購(gòu)黃金等。辨?zhèn)未嬲�，這些報(bào)道抑或是零零散散的現(xiàn)象，抑或是暴跌引發(fā)的結(jié)果，總體而言，并不足以解釋暴跌的本質(zhì)并作為預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格的論據(jù)。

　　從宏觀(guān)環(huán)境來(lái)講，目前所處的階段仍為金融危機(jī)后的復(fù)蘇階段。與前兩年不同點(diǎn)在于盡管尾端風(fēng)險(xiǎn)層出不窮，但難以撼動(dòng)復(fù)蘇的大趨勢(shì)，因此，對(duì)應(yīng)貨幣環(huán)境而言，盡管仍為寬松，但寬松的目的不同，寬松的貨幣環(huán)境多為拉動(dòng)緊縮財(cái)政造成的經(jīng)濟(jì)下滑，保證財(cái)政政策的可持續(xù)性，這與金融危機(jī)全面爆發(fā)時(shí)直接救市的初衷截然不同。

　　金融市場(chǎng)“買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)事實(shí)”的例子比比皆是，我們?cè)诳紤]這一時(shí)刻資產(chǎn)價(jià)格的同時(shí)勢(shì)必也要將未來(lái)影響其價(jià)格變化因素的改變考慮進(jìn)來(lái)。貴金屬作為衡量全球流動(dòng)性水位的標(biāo)尺，自然而然的被投資者選為通脹背景下保值增值的工具。我們看到，就目前而言，盡管全球各經(jīng)濟(jì)體爭(zhēng)相寬松，但由于經(jīng)濟(jì)低迷，需求不振，通脹水平普遍較低，因此，渲染黃金作為對(duì)抗通脹保值資產(chǎn)的角色為時(shí)尚早。

　　我們常定義進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)持續(xù)13年的上漲為黃金牛市，應(yīng)該說(shuō)金融風(fēng)暴前的黃金慢牛的確是由于世界經(jīng)濟(jì)良性上升催生出的通脹“情結(jié)”所致，但可以說(shuō)，2008年后的黃金上漲行情盡管波瀾壯闊，但根本上說(shuō)，是伴隨著對(duì)沖全球經(jīng)濟(jì)的不確定性及對(duì)賭美國(guó)的QE政策乃至政策“衍生品”而展開(kāi)的。

　　伯南克用“古老常新”的量化寬松政策不僅干預(yù)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，亦大大改變了以黃金為首的大宗商品的軌跡。QE3以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)新增了資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模時(shí)限與美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)掛鉤的限定條件，加重了金融危機(jī)以來(lái)非農(nóng)數(shù)據(jù)與黃金波動(dòng)的關(guān)聯(lián)，我們?cè)诳畤@品種投機(jī)性愈發(fā)變強(qiáng)的同時(shí)不得不為價(jià)值投資者分秒之余遭受超