黃金美元“冰火兩重天” 然美元漲勢并非“一蹴而就”

　　美聯(lián)儲3月會議后美元指數(shù)和黃金表現(xiàn)天差地別，負(fù)相關(guān)性也逐步顯現(xiàn)，美元漲勢會否延續(xù)牽動黃金市場神經(jīng)。分析認(rèn)為，美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭向好、QE退出令資本回流均長期利好美元，本周歐銀會議和非農(nóng)報告預(yù)計也將提振美元走勢，不過美聯(lián)儲加息時點(diǎn)分歧較大、歐元強(qiáng)勢仍未逆轉(zhuǎn)以及新興市場風(fēng)險可能被過高估計都是壓制美元的不確定因素。

　　美聯(lián)儲加息時點(diǎn)分歧較大，然經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)不改美元向好局面

　　下圖為紐約金與美元指數(shù)日K疊加圖，今年2月初迄今兩者保持較好的負(fù)相關(guān)性，美聯(lián)儲3月會議前黃金向上美元向下；但耶倫暗示明年春季升息后趨勢逆轉(zhuǎn)，美元急漲后持穩(wěn)，黃金節(jié)節(jié)下挫。
紐約金與美元指數(shù)日K疊加圖

　　此次美聯(lián)儲會議會否就此成為美元指數(shù)的分水嶺，從而在中長期壓制金價？近期的風(fēng)險事件又將在多大程度上影響美元走勢？

　　海通證券研報指出，最近幾個月中，美元指數(shù)的大幅波動并沒有完全的邏輯性，更多是一種震蕩的情形。美聯(lián)儲在此次會議上更新了前瞻指引，美元將開始真正在短期內(nèi)被政策所引導(dǎo)，進(jìn)入開始逐步走強(qiáng)→回調(diào)→再走強(qiáng)的格局。當(dāng)然如果美聯(lián)儲未來政策再出現(xiàn)明顯變化，也會出現(xiàn)在短期內(nèi)暴漲然后大幅回調(diào)，然后再緩慢走強(qiáng)的節(jié)奏。

　　上周美聯(lián)儲官員激辯加息時點(diǎn)，研讀講話內(nèi)容發(fā)現(xiàn)其中存在分歧，部分委員對加息時點(diǎn)的評論也與其一貫的鷹派或鴿派風(fēng)格不符(如下圖所示)。

　　
美聯(lián)儲官員激辯加息時點(diǎn)

　　美聯(lián)儲主席耶倫周一為美聯(lián)儲的寬松政策強(qiáng)力辯護(hù)，顯示出“鴿派”的一面，稱未來一段時間內(nèi)仍然需要經(jīng)濟(jì)刺激。她表示，美國經(jīng)濟(jì)和勞動力市場還相當(dāng)疲軟，離“正常健康狀態(tài)”還相差很遠(yuǎn)，通脹和就業(yè)的雙重使命離目標(biāo)都相差很遠(yuǎn)。削減QE反應(yīng)了勞動力市場取得了進(jìn)步，但并不意味著降低經(jīng)濟(jì)刺激承諾。

　　耶倫從強(qiáng)硬立場轉(zhuǎn)為極其溫和立場的講話只是短暫攪動了市場，美元未大幅受挫、黃金也未明顯受此提振走強(qiáng)，美元指數(shù)周一北美時段尾盤微跌0.07%，國際金價四連陰并收挫0.8%。

　　興業(yè)投資外匯分析師表示，隨著超級周重大事件風(fēng)險臨近，市場情緒相當(dāng)謹(jǐn)慎。不管是何原因令耶倫做出了改變，毫無疑問的是，耶倫的表述將大大提升本周非農(nóng)報告的地位，同時ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)中就業(yè)分項(xiàng)等領(lǐng)先指標(biāo)對市場的影響力也將可能提升。

　　中證期貨全球宏觀團(tuán)隊(duì)指出，3月議息會議之后市場出現(xiàn)了加息預(yù)期升溫的現(xiàn)象，但此后其他地方聯(lián)儲主席的公開市場講話顯示，美聯(lián)儲內(nèi)部委員對于明年春季加息的預(yù)期并沒有出現(xiàn)統(tǒng)一意見，這使得市場的加息預(yù)期迅速降溫，利率并未出現(xiàn)明顯的繼續(xù)上揚(yáng)，10年期國債收益率維持在2.7%左右。

　　華安期貨研報指出，雖然近期個別房市數(shù)據(jù)不是很樂觀，但是整體數(shù)據(jù)正在緩慢趨好�？紤]到美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過嚴(yán)寒沖擊正在緩慢恢復(fù)走強(qiáng)趨勢，美聯(lián)儲加息預(yù)期的再起以及烏克蘭局勢的趨穩(wěn)，這些都為近期大幅走低的美元形成了觸底走高的條件，未來或?qū)⒗^續(xù)溫和上漲。

　　海通證券另外指出，影響今后一段時間美元指數(shù)甚至是整個外匯市場的一大主題是套息交易的結(jié)束，美元受益的可能性增加。

　　賣出低息國家的貨幣，再買入并持有高息貨幣在過去是市場的常見套息交易模式。然而，隨著實(shí)際利率上升導(dǎo)致利差減小以及高息國家貨幣貶值，套息交易的收益正出現(xiàn)大幅下降�？紤]到實(shí)際利率的上升才剛剛起步，溢價會進(jìn)一步收窄，并且高息國家缺乏競爭使得貨幣持續(xù)貶值，套息交易盈利逐漸縮窄，套息模式可能很快就要宣告終結(jié)。

　　此外，美聯(lián)儲QE縮減步伐穩(wěn)健，加息被擺上日程，都是基于美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度的評估。QE縮減將使得資本回流美國，加上美國基本面向好，美元也將會逐步走強(qiáng)。

　　歐銀會議和非農(nóng)預(yù)計提振美元走勢

　　歐洲央行議息會議本周四將舉行，國投中谷期貨宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，即使此次會議歐洲央行不祭出非常規(guī)貨幣政策，以避免歐元區(qū)長期陷入通縮并順便打擊歐元高匯率，在會后的新聞發(fā)布會上德拉吉講話更加鴿派是大概率事件，且很可能會口頭打擊歐元高匯率，這將利好美元指數(shù)。

　　美元指數(shù)構(gòu)成中歐元權(quán)重高達(dá)57.6%，且在過去一年中受到歐央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮的制約，美元指數(shù)處于弱勢，這種趨勢會否逆轉(zhuǎn)呢？

　　莫尼塔全球宏觀團(tuán)隊(duì)指出，實(shí)際貿(mào)易加權(quán)的美元指數(shù)自去年10月以來已進(jìn)入明顯上行趨勢，美元指數(shù)未來兩個季度預(yù)計仍將受到歐元的牽制，但今年底至明年其走強(qiáng)趨勢將更為確定。

　　美國天氣回暖以來，3月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已有好轉(zhuǎn)。2014年財政拖累的消退、就業(yè)市場改善及居民杠桿率回升支撐消費(fèi)增長、制造業(yè)的復(fù)蘇都將是美國經(jīng)濟(jì)的動力。加之QE 削減及加息預(yù)期，實(shí)際貿(mào)易加權(quán)的美元指數(shù)預(yù)計將持續(xù)走強(qiáng)。

　　本周五將迎來3月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，目前市場預(yù)期新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加19.7萬人，好于前值增加17.5萬人。若實(shí)際數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美元指數(shù)有望大幅上漲。此外，美聯(lián)儲在4月29-30日將再度召開FOMC會議，此次非農(nóng)數(shù)據(jù)也關(guān)系到下次FOMC會議對QE規(guī)模的削減力度，若進(jìn)一步加大也將提振美元指數(shù)走勢。

　　新興市場風(fēng)險刺激美元需求，然市場高估不容忽視

　　海通證券認(rèn)為，新興市場困境也令美元成為明顯的受益者。許多新興市場過去幾年借債加杠桿的游戲沒法再玩下去，在競爭力逐漸失去后，經(jīng)常賬戶的高赤字意味著龐大的外部融資需求可能難以實(shí)現(xiàn)。同時，五大新興市場新選舉的政府(土耳其、印尼、印度、巴西、南非)都或?qū)��?shí)施促進(jìn)本幣貶值的措施。資本再度回流至發(fā)達(dá)國家，美元則是最為明顯的受益者。

　　國泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為市場或過高估計新興國家風(fēng)險，因新興市場在美聯(lián)儲這次議息會議后的表現(xiàn)大大好于市場預(yù)期。

　　盡管這次議息會議超預(yù)期的影響沒有2013年6月19日以及2013年9月18日這兩次會議那么大，仍然對美國債市和美元指數(shù)有較大的影響。與此形成鮮明對比的是，盡管新興市場在去年6月和9月會議過后有著很大的波動，但是這次的波動相當(dāng)?shù)男�，根本算不上一次沖擊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對美國本土市場的波動。下圖顯示新興市場表現(xiàn)穩(wěn)定暗示可能調(diào)整到位。

　　
新興市場表現(xiàn)穩(wěn)定

　　這很可能說明，自2013年5月QE預(yù)期退出以來，新興市場經(jīng)歷了近一年的調(diào)整后進(jìn)入了一個新階段，QE退出的負(fù)面效果大幅度減弱，這意味著市場可能過高估計了新興市場在2014年的風(fēng)險。