黃金成本只是“紙支撐”

目前，國際上較為公認(rèn)的全球黃金平均生產(chǎn)邊際成本在1100-1200美元/盎司區(qū)間，在此成本線以下，處于虧損風(fēng)險中的生產(chǎn)商將通過減產(chǎn)來避免進一步的生產(chǎn)損失。而市場也認(rèn)為，目前這個成本對黃金價格存在較為有利的支撐。但筆者認(rèn)為，雖然近期金價在1200美元/盎司附近出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，從中長期看，西方投資需求的退潮和東方消費需求疲軟使得整體需求依舊不濟，加上以美聯(lián)儲為代表的央行在2014年的貨幣緊縮預(yù)期，市場價格反彈缺乏支撐因素，進一步下行的壓力依舊存在，邊際成本支撐或僅是有待捅破的一層窗戶紙。

　　但這種所謂的邊際成本支撐理論，沒有考慮黃金供需格局不同于其他金屬甚至商品的特點，成本支撐理論僅在需求增長的情況下成立。對比2004年3月以來的黃金供需情況可發(fā)現(xiàn)，黃金的供需一直較為平衡，對數(shù)擬合之后的擬合度接近50%，符號為正，系數(shù)為0.76，顯示黃金供需的變動方向趨于一致，且變動幅度也基本相同。

　　那么供需端在短期內(nèi)發(fā)生的重大變化肯定會對價格形成沖擊。從供應(yīng)端來看，由于黃金的采掘和冶煉的限制，黃金產(chǎn)量在短期內(nèi)很難有大幅增長，且從可獲得數(shù)據(jù)來看，2004年至今，黃金的月產(chǎn)量基本中樞還是集中在1000噸左右，所以供應(yīng)端對于黃金價格的沖擊主要來自于一些偶發(fā)因素，比如南非罷工對供應(yīng)的影響等。

　　而在需求方面，短期的波動大于供應(yīng)，特別是在2008年9月到次年3月需求大幅跳升，而供應(yīng)則沒有及時跟上，黃金價格大幅飆升24.77%，同樣，在前年底至去年6月的需求大幅下挫過程中，而供應(yīng)則維持相對穩(wěn)定，同期黃金價格大幅下跌23.68%，可以見得，需求在短期內(nèi)的巨大波動給黃金價格形成了明顯的沖擊。

　　根據(jù)目前黃金的三大主要需求來看，主要是珠寶首飾、工業(yè)和牙科還有投資，我們用三者的對數(shù)和需求總量進行多元擬合，擬合度高達87.96%，三者符號均為正，系數(shù)分別為0.90、0.75和1.11，顯示三者對需求的影響中投資的影響最大。而在投資中，主要包括零售凈投資和以SPDR為主的ETF產(chǎn)品持有，我們用兩者對數(shù)和投資總量對數(shù)做多元擬合，兩者符號為正，其中ETF的系數(shù)為1.17，零售投資的系數(shù)為0.81，顯示ETF產(chǎn)品對投資具有最大的解釋力度。

　　目前SPDR黃金持倉已經(jīng)在2009年1月之后重回“7”字頭，加上美國最新通過的沃克爾規(guī)則對國際大行自營交易的進一步限制，西方戰(zhàn)略投資者撤離黃金市場的勢頭并未改變，短期將依舊給黃金市場帶來壓力。另外，作為全球?qū)嵨稂S金消費的中國和印度，在2013年的表現(xiàn)也不盡如人意，中國的黃金飾品消