黃金成本只是“紙支撐”

目前，國(guó)際上較為公認(rèn)的全球黃金平均生產(chǎn)邊際成本在1100-1200美元/盎司區(qū)間，在此成本線以下，處于虧損風(fēng)險(xiǎn)中的生產(chǎn)商將通過減產(chǎn)來(lái)避免進(jìn)一步的生產(chǎn)損失。而市場(chǎng)也認(rèn)為，目前這個(gè)成本對(duì)黃金價(jià)格存在較為有利的支撐。但筆者認(rèn)為，雖然近期金價(jià)在1200美元/盎司附近出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，從中長(zhǎng)期看，西方投資需求的退潮和東方消費(fèi)需求疲軟使得整體需求依舊不濟(jì)，加上以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的央行在2014年的貨幣緊縮預(yù)期，市場(chǎng)價(jià)格反彈缺乏支撐因素，進(jìn)一步下行的壓力依舊存在，邊際成本支撐或僅是有待捅破的一層窗戶紙。

　　但這種所謂的邊際成本支撐理論，沒有考慮黃金供需格局不同于其他金屬甚至商品的特點(diǎn)，成本支撐理論僅在需求增長(zhǎng)的情況下成立。對(duì)比2004年3月以來(lái)的黃金供需情況可發(fā)現(xiàn)，黃金的供需一直較為平衡，對(duì)數(shù)擬合之后的擬合度接近50%，符號(hào)為正，系數(shù)為0.76，顯示黃金供需的變動(dòng)方向趨于一致，且變動(dòng)幅度也基本相同。

　　那么供需端在短期內(nèi)發(fā)生的重大變化肯定會(huì)對(duì)價(jià)格形成沖擊。從供應(yīng)端來(lái)看，由于黃金的采掘和冶煉的限制，黃金產(chǎn)量在短期內(nèi)很難有大幅增長(zhǎng)，且從可獲得數(shù)據(jù)來(lái)看，2004年至今，黃金的月產(chǎn)量基本中樞還是集中在1000噸左右，所以供應(yīng)端對(duì)于黃金價(jià)格的沖擊主要來(lái)自于一些偶發(fā)因素，比如南非罷工對(duì)供應(yīng)的影響等。

　　而在需求方面，短期的波動(dòng)大于供應(yīng)，特別是在2008年9月到次年3月需求大幅跳升，而供應(yīng)則沒有及時(shí)跟上，黃金價(jià)格大幅飆升24.77%，同樣，在前年底至去年6月的需求大幅下挫過程中，而供應(yīng)則維持相對(duì)穩(wěn)定，同期黃金價(jià)格大幅下跌23.68%，可以見得，需求在短期內(nèi)的巨大波動(dòng)給黃金價(jià)格形成了明顯的沖擊。

　　根據(jù)目前黃金的三大主要需求來(lái)看，主要是珠寶首飾、工業(yè)和牙科還有投資，我們用三者的對(duì)數(shù)和需求總量進(jìn)行多元擬合，擬合度高達(dá)87.96%，三者符號(hào)均為正，系數(shù)分別為0.90、0.75和1.11，顯示三者對(duì)需求的影響中投資的影響最大。而在投資中，主要包括零售凈投資和以SPDR為主的ETF產(chǎn)品持有，我們用兩者對(duì)數(shù)和投資總量對(duì)數(shù)做多元擬合，兩者符號(hào)為正，其中ETF的系數(shù)為1.17，零售投資的系數(shù)為0.81，顯示ETF產(chǎn)品對(duì)投資具有最大的解釋力度。

　　目前SPDR黃金持倉(cāng)已經(jīng)在2009年1月之后重回“7”字頭，加上美國(guó)最新通過的沃克爾規(guī)則對(duì)國(guó)際大行自營(yíng)交易的進(jìn)一步限制，西方戰(zhàn)略投資者撤離黃金市場(chǎng)的勢(shì)頭并未改變，短期將依舊給黃金市場(chǎng)帶來(lái)壓力。另外，作為全球?qū)嵨稂S金消費(fèi)的中國(guó)和印度，在2013年的表現(xiàn)也不盡如人意，中國(guó)的黃金飾品消