金在旺季的走勢(shì)卻讓人大跌眼鏡，金價(jià)在創(chuàng)出1920美元的新高后，出現(xiàn)了高臺(tái)跳水。9月26日，金價(jià)重跌至1536美元，短短15個(gè)交易日跌幅近400美元，跌勢(shì)之猛烈程度為金融海嘯以來(lái)首見(jiàn)。雖然，黃金其后出現(xiàn)了比較強(qiáng)勁的反彈，但一直未能再上1900美元。進(jìn)入12月之后，黃金再度出現(xiàn)了單邊下跌行情，12月1日金價(jià)開(kāi)盤(pán)1746美元，到了12月29日跌至低點(diǎn)1523美元，跌幅超過(guò)200美元。

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管金價(jià)近年來(lái)波動(dòng)有所加劇，但我們并不認(rèn)為黃金是一種波動(dòng)劇烈的投資產(chǎn)品。事實(shí)上，在過(guò)去20年黃金一直都比白銀、石油和主要的股指波動(dòng)小。黃金的波動(dòng)性一直都維持在低水平上且延續(xù)到2007年次貸危機(jī)發(fā)生。下圖為CBOE上市交易的黃金波動(dòng)率指數(shù)期貨，從過(guò)去兩年的數(shù)據(jù)回顧，我們發(fā)現(xiàn)2011年9月份之后的波動(dòng)率指數(shù)明顯較過(guò)去高。在過(guò)去兩年中，該指數(shù)大多數(shù)時(shí)候位于20之下，但黃金出現(xiàn)大跌之后，該指數(shù)迅速飆升至最高40.

　　2011年黃金市場(chǎng)主要影響因素

　　第一，歐債危機(jī)。在過(guò)去的兩年中，歐債危機(jī)不斷困擾著全球資本市場(chǎng)。歐債危機(jī)簡(jiǎn)單地說(shuō)就是歐元區(qū)內(nèi)統(tǒng)一的貨幣政策與各國(guó)不同的財(cái)政政策之間的矛盾，往深點(diǎn)挖就是歐元區(qū)政治統(tǒng)一步伐遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于經(jīng)濟(jì)統(tǒng)一步伐之間的矛盾。在徹底解決上述兩個(gè)矛盾之前，估計(jì)歐債危機(jī)還會(huì)“陰魂不散”。作為一種傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，歐債危機(jī)對(duì)黃金屬于一種利多，反之屬于利空。比較明顯的例子是2011年年初歐債危機(jī)稍緩，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒減弱，金價(jià)因而受挫跌至1308美元的年內(nèi)低點(diǎn)。但是值得注意的是，9月之后，黃金與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)相近，此時(shí)歐債危機(jī)反而成為了黃金的利空，但我們認(rèn)為這種情況持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。

　　第二，美國(guó)QE2.2010年11月美聯(lián)儲(chǔ)宣布了二度量化寬松計(jì)劃，結(jié)果美國(guó)的貨幣總量進(jìn)一步加速向上。與前面量化寬松最大的不同點(diǎn)在于，這一次的量化寬松是實(shí)實(shí)在在地向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸入貨幣，而之前的量化寬松政策更多是停留在賬面上，實(shí)際流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣總量非常少，造成的通脹壓力有限。QE2的6000億美元，加上QE1的3000億美元，總計(jì)9000億美元主要用來(lái)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。近年來(lái)，美國(guó)政府基本處于入不敷出的局面，需要不斷發(fā)行國(guó)債。特別是金融海嘯之后，由于各類金融救助及經(jīng)濟(jì)刺激方案，導(dǎo)致了美國(guó)政府以更大的力度發(fā)行國(guó)債。因?yàn)�，美�?guó)國(guó)債總量不斷增加，美國(guó)國(guó)債水平上限也不斷提高。2011年8月2日美國(guó)債務(wù)上限提高最后期限前，美國(guó)兩黨圍繞債務(wù)上限之爭(zhēng)就是這個(gè)問(wèn)題的一個(gè)體現(xiàn)。正因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債總量迅速增加，投資者已經(jīng)普遍預(yù)期