實際利率與黃金11年：未來將繼續(xù)上漲

遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通脹。

　　高通脹和負(fù)利率是一對難兄難弟，美聯(lián)儲(FED)1970年代為了刺激經(jīng)濟而推出了實際利率極低的經(jīng)濟政策，但是最終導(dǎo)致了通脹的不斷走高，并且在1980年代為此付出了慘痛的代價。

　　這對于美聯(lián)儲目前的維持超低利率政策以刺激經(jīng)濟復(fù)蘇來說是多么似曾相識的場景。這輪超低利率政策準(zhǔn)確的說起來是起源于08年美國股市暴跌引起的恐慌。并且這一關(guān)鍵時間的結(jié)果是可預(yù)見，那就是黃金價格的暴漲。當(dāng)美聯(lián)儲不斷侵蝕儲戶提供給他們的資金的時候，人們?yōu)榱吮Ｗo自己的資產(chǎn)不貶值而陸續(xù)的轉(zhuǎn)投黃金。

　　下圖為過去十多年間實際利率和黃金走勢的對比圖，黑線是名義上1年期美國短期無息國債的收益，白線是美國的消費者物價指數(shù)(CPI)年率，最廣為流傳的通脹指標(biāo)。藍(lán)線則是實際利率的變化，黃線是黃金的走勢。

　　在過去的十多年中市場對債券投資者并不仁慈，當(dāng)時美聯(lián)儲不斷的推出寬松政策迫使實際利率走向負(fù)數(shù)的區(qū)域。這一切都始于2001年，當(dāng)時美國股市遭遇了周期性的大熊市，而美聯(lián)儲為了刺激股市猛砍基準(zhǔn)利率，導(dǎo)致美國所有的債券市場都遭遇了無法抵擋的下行壓力。但有趣的是，由于實際利率首次深度下滑至0%以下，2001年均價為272美元/盎司的黃金，在2002年年末最終突破了325美元/盎司。

　　實際利率為負(fù)確實是早期黃金牛市的關(guān)鍵因素，黃金也因此打破了早期的沒有收益的批評，不斷吸引被債券市場折磨的心力交瘁的投資者。直至05年實際利率依然維持負(fù)數(shù)狀態(tài)，黃金也持續(xù)不斷走高。而操縱債券收益大幅下滑后直至2006年，格林斯潘所帶領(lǐng)的美聯(lián)儲也沒有有效的方式使債券收益回升。

　　此后實際利率回到正數(shù)區(qū)域，黃金的上漲就偃息旗鼓了，一年大部分時間處于固整狀態(tài)，直到次貸危機的發(fā)生再次引發(fā)美聯(lián)儲的恐慌。當(dāng)美聯(lián)儲再次開啟印鈔機并且直接削減利率的時候，所有的債券市場收益同樣再度跟隨走低的實際利率下滑，而黃金則多虧了次貸危機的發(fā)生再次夢幻般的大漲。

　　2008年初次貸危機逐漸穩(wěn)定下來，但是緊接著百年一遇的股市恐慌以驚人的破壞力猛烈沖擊了市場，美聯(lián)儲再次瘋狂的打壓了利率，美聯(lián)儲主席伯南克迫使利率降至接近0的程度。于是黃金再次瘋漲并且一去不回頭，即使這過程中CPI曾一度出現(xiàn)負(fù)值，但是債券投資者對如此低的名義利率能帶來的收益仍持懷疑態(tài)度。

　　不過大恐慌之后黃金沒有加速上漲，直至2011年由于通脹抬頭，深陷負(fù)數(shù)泥潭的實際利率再次有所走高。但是實際利率與正數(shù)值仍然相距甚遠(yuǎn)。在近幾年大漲之后黃金沒怎么回調(diào)